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剛性泡沫=The Guaranteed Bubble

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《剛性泡沫:中國政府避免違約與破產的做法,形成「剛性兌付」。投資人投機但不承擔風險的做法,則形成巨大的》The Guaranteed Bubble 諾貝爾經濟學獎獲得者得主 《釣愚》作者 羅伯特‧希勒(Robert J.Shiller)推薦 破產和違約, 或許是拯救中國經濟與金融體系的唯一方法。 ◎為什麼中國需要「剛性兌付」? 上個世紀,中國政府透過透過「剛性兌付」──也就是「無論如何,政府或國家金融單位都對壞帳買單」──將自己打造成產業的後盾,也因此締造中國經濟榮景。 在這樣的作法下,民眾則堅信── ▶銀行不會倒──「因為政府不會讓銀行倒」。 ▶房地產的榮景會持續下去──「因為政府不會讓房價崩盤」。 ▶股票一定會漲──「因為政府會護盤」。 ▶地方政府不會破產──「因為政府會借錢發薪水」。 在「隱性擔保」和「剛性兌付」的前提下,政府不需要做出任何宣示,民眾依然相信政府肯定擔保。政府明知自己沒有做出任何宣示,也仍為所有的損失負責。 ◎「泡沫」由何而來? 在中國政府「隱性擔保」和「剛性兌付」的庇蔭下,中國的經濟與金融產業,以一種較其他先進國家都更迅速、更有效率的方式,出現最巨大的泡沫。 在中國, ▶近年來,各種金融投資商品推陳出新的速度超越華爾街。 民眾也十分樂意投下畢生積蓄──因為民眾相信,即使被騙,政府也能收拾善後。 ▶民眾相信新的股票上市一定會漲。 因為過去缺乏投資標的,因此「新股必漲」成為一種錯誤卻又根深蒂固的預期。連最資深的投資老手都會參與新股炒作──而若違背了投資人的期待,管理機關面對的就是最不理性的投資人上門示威抗議。 ▶房地產不可能賠錢是一種共識。 因為透過中國政府多次打房失敗的例證,民眾掌握到中國政府根本無意壓抑房市的噴發。基於對這樣隱性擔保的信任,在中國,連內蒙古都堆積出大量的,無人居住的建案。怕沒人住?不會的,政府這不是推出「優惠貸款」了嗎? ◎剛性擔保,製造出「剛性泡沫」 中國政府「隱性擔保」和「剛性兌付」固然可以視作為對產業發展的後盾。然而,當這樣的「隱性擔保」和「剛性兌付」成為一種必然, 商人、投資客與地方政府還有什麼好怕的? 在「隱性擔保」和「剛性兌付」的保證下, ▶商人無需擔心滯銷的風險。即使明知產量過剩,但仍可以繼續生產; ▶投資客不需要擔心血本無歸。投資畢竟有風險,但政府保證善後。 ▶地方政府在中央政府開始關注之前, 就大量融資、大量開發、大量建設。等到中央政府注意到了, 便已經是「大到不能倒」。考慮到國家信用,中央政府也只好繼續撥給貸款。 政府的擔保因此成為製造政績的官員、貪婪的商人、不知膽怯的投資客鎖定的獲利。泡沫,自然也應運而生。 ◎破產和違約,或許是拯救中國經濟與金融體系的唯一方法 當剛性擔保製造出剛性泡沫,朱寧教授要說的是:「破產和違約,或許是拯救中國經濟與金融體系的唯一方法」。 換句話說,只有破除「隱性擔保」和「剛性兌付」的保證,才能遏止毫無理性的投資行為、生產行為以及融資行為。也只有如此,才能遏止剛性泡沫持續擴大。 而當朱寧教授的建言成真──受到影響的,將不會只是中國的金融業界與投資人。而不論剛性泡沫是否破滅,與中國在各層面上都緊緊相依的台灣也將受到影響。 到那時,誰來為台灣買單? 答案,你我都心知肚明。

作者介紹 朱寧 耶魯大學金融博士,上海交通大學上海高級金融學院副院長,金融學教授,耶魯大學國際金融中心教授研究員,曾任加州大學終身金融教授。朱寧教授運用其金融研究的特長,為眾多國際組織、中央銀行、監管機構和一流金融機構提供廣泛的諮詢和培訓。

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