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7月份 海外精選研究報告電子報 1.Speculative attacks, Private Signals and Intertemporal Trade-offs. (投機攻擊、私人訊號和跨期權衡) Nikola A. Tarashev
面對貨幣掛鉤政策之投機攻擊，官方將考慮讓步後的短期利益，並協調經濟使其對抗對於強化信用之長期利益等抵抗。接著，由不同理念形成的投機者面對策略的不確定時，恐在其達到巔峰時引起投機攻擊，尤其是在掛鉤制度的結果不明然後式微，並且經濟在一個穩定的貨幣制度下表現平穩時。在這樣的環境下，一個較不保守的政府，也就是較少維持匯率穩定，掛鉤制度一旦被放棄，將較有可能抵擋投機者對其貨幣制度之攻擊。最後，當投機者風險趨避的程度減弱時，傳統上認為越保守的政府越會提升社會福利之論點亦遭到質疑。(資料來源：Bank For International Settlements)
2.Subprime
Mortgages: What, Where, and to Whom? Chris Mayer and Karen Pence
本文採用具有風險性次級房貸特徵並考慮次級房貸的地理分散特性等資料類型進行研究，首先，本研究使用LoanPerformance、HUD和HMDA的資料，並分析三種不同資料庫中關於次級房貸資料之優勢與劣勢，這些資料庫包含不同定義的次級房貸資料，接著估計次級房貸放款創始金額(origination)數量容易受到哪一種貸款種類被歸類於次級的影響。第二，本文描述在2005年時，哪一種城市與哪一類的居民擁有較多的次級房貸放款創始金額，以及這些模式如何在購屋與再融資貸款上有不同的表現。次級房貸放款創始金額似乎大量集中於那些快速成長並且有相當多新建案的城市，例如Florida、California、Nevada和Washington DC等，這些地區的房價成長速度不僅高於歷史平均亦高於其他城市。然而，建案、房價與次級房貸之間的關係並非一體適用，如東北地區擁有高房價，卻沒有較多的次級房貸。此外，次級房貸也大量集中於那些信用分數中等的居民，尤以黑人與西班牙人居多，低收入、高失業率的地區擁有較多的次級房貸，但其之間的關係僅存在較小的相關性。(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 3. Market Conditions and Hedge Fund Survival. (市場情況與避險基金成敗) Mark Carlson and Jason Steinman
當避險基金產業逐漸壯大，市場對其的憂慮也就日漸加深，尤其是在市場大幅波動期間，避險基金的破產恐加重金融情況的惡化並深化金融危機。然而，並沒有太多關於避險基金成敗對金融市場影響的正式分析，因此，為了彌補這之間的缺口，本文在控制績效與其他特徵後，進一步檢視金融市場與避險基金發生破產可能性之間的關係，本研究主要分析個別基金和整體產業的資料，並發現市場的報酬與波動會影響基金成敗，雖然此影響亦需取決於基金採用何種投資策略，而此結果亦進一步被用於實際市場報酬與壓力的情境(stress scenarios)下，預測避險基金是否出現破產情形，最後，本研究發現在不同的衝擊下，避險基金產業大致保持相同結果。(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 4. Financial Supervisory Independence and Accountability-Exploring the Determinants. (探索金融監督獨立性與責任之決定因素) Masciandaro, Donato; Quintyn, Marc; Taylor, Michael
本文分析近來金融監督獨立性趨勢與決定因素，並計算55個國家的監督獨立性與責任水準。這些決定因素的經濟分析指出公共部門治理的品質在建立責任制度時扮演一個決定性的角色，更甚於獨立性制度。本文也指出就獨立性與責任水準而論，其結論並無有效連結，最後，本研究認為建立適當治理制度的可能性高於讓監督人位於中央銀行外部進行監督。(資料來源：International Monetary Fund) 5.Crashes and Recoveries in Illiquid Markets. (非流動市場的崩盤與回復) Ricardo Lagos, Guillaume Rocheteau, Pierre-Olivier Weill
本文研究在資本市場發生崩盤時，證券商的流動準備變動情形，並將其形容成對投資人總合資產需求的暫時性負面衝擊。同時進一步考慮證券商可連續地互相交易，以及證券商與投資人之間的交易容易遭受延遲與討價還價等類別的動態市場情況，接著，本文引導出一些情況的基本要素，如偏好、市場結構和市場崩盤特徵(如嚴重性、持續性)，在這些情況下證券商提供流動性予投資人之情形。最後，本研究將上述情況下證券商提供流動性動機之特徵予以描述，並發現其與市場效率性一致。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 6.Bank Governance, Regulation, and Risk Taking. (銀行治理、監理與風險承擔) Luc Laeven, Ross Levine
本研究是針對關於銀行風險承擔、所有權結構和公營(國有)銀行監理理論之實證評估。本文關注於銀行經理人與所有人在風險上之衝突，以及證明銀行風險承擔的改變與每家銀行公司治理結構中股東的相對權利有正向關係。此外，本文證明銀行風險與資本監理、存款保險政策以及銀行活動限制之關聯，其中銀行活動的限制乃取決於每家銀行的所有權結構，也就是監理在風險上之邊際效果的訊號。而這些發現有重要的政策意涵，同樣的政策在不同銀行公司治理架構下，將對銀行風險承擔有不同的影響。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 7.Inexperienced Investors and Bubbles. (缺乏經驗的投資人與泡沫) Robin Greenwood, Stefan Nagel
本研究採用科技泡沫時期的共同基金經理人資料去檢視在資產價格泡沫形成時，缺乏經驗的投資人所扮演的角色等假說，並採用年齡作為經理人投資經驗的代理變數，本文發現在科技泡沫達顛峰時期，由年輕經理人操盤的共同基金，相較於傳統投資標的與年長經理人，其大量投資於科技股，此外，年輕經理人，非年長經理人，在他們的科技股投資中表現出追逐潮流的行為，結果年輕經理人在科技泡沫升起時增加其科技股比重，並且在泡沫衰退後減持持股比重，這些關於缺乏經驗投資人的行為結論與利用實驗性的資本市場有相同的結果。最後，這些年輕經理人行為的經濟顯著性乃是靠在科技股股價達到頂端前，大量資金流入其共同基金中。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 8. Banking Globalization, Monetary Transmission, and the Lending Channel. (銀行全球化、貨幣傳導與借貸管道) Nicola Cetorelli, Linda S. Goldberg
美國國內銀行的全球化正逐漸影響其國內與國外市場的貨幣傳導機制，本文採用1980年至2005年所有美國地區銀行申報的報表與資料(call
report)之季資料進行分析，提出大型銀行對貨幣政策之借貸管道方式等證據，但只有那些以國內業務為導向與沒有進行跨國營運的銀行。並進一步顯示大型國際導向銀行依賴國內資本市場與國外聯屬銀行協助其減緩國內流動性之衝擊，而國內資本市場的存在對於遭受國外聯屬銀行借貸導致國內流動性衝擊的全球傳播亦有所貢獻。這些結論意味著實質上，借貸管道較Kashyap
and Stein
(2000)所提出之論點更為積極，當銀行經營更加國際化時，美國國內的借貸管道亦逐漸失去其力量。 9.Hedge Fund Contagion and Liquidity. (避險基金的傳染與流動性) Nicole M. Boyson, Christof W. Stahel, Rene M. Stulz
本研究採用代表8種不同操作策略的避險基金指數，並提出強有力關於避險基金間之傳染特性的證據，其中包括在控制一些風險因子後，避險基金操作種類指數有極差表現(低於10%的tail)的平均機率從2%增加至21%，當避險基金指數中的操作種類有極差表現的個數從0個增加至7個時。本文檢視基金的改變與資產流動性如何加深此一傳染性，並發現當主要經紀商有差的績效(其被認為會對避險基金流動性產生不利影響)和當股票市場的流動性(資產流動性的代理變數)低時，傳染的可能性越高。最後，本文檢視當避險基金的傳染性高時，股票、債券與貨幣市場是否有極差的表現，研究中並未發現避險基金的傳染性與股票和債券市場的極差表現有關，但卻發現有利的證據，提出當避險基金傳染性高時，貨幣市場的表現將不好，與利差交易盛行的影響一致。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 10.An Anatomy Of Credit Booms: Evidence From Macro Aggregates And Micro Data. (剖析信用擴張：從總體集合與個體資料觀之) Enrique G. Mendoza, Marco E. Terrones
本文提出測量信用擴張的方法論，並使用它來確認過去40年在新興市場和工業化經濟之信用擴張情形。此外，本文使用事件研究法去確認在總體經濟總合與個體資料關於信用擴張之主要實證規律性，總體資料顯示在信用擴張與經濟擴張、資產價格上升、實質升值、對外赤字擴大和管制匯率之間有系統性關係。而個體資料則顯示信用擴張與企業槓桿程度的估計、公司價值、外部融通和銀行脆弱性指標有強烈的關係，工業化經濟與新興經濟體之信用擴張有三點主要相異處：1. 信用擴張和總體與個體之波動有關，並且在新興市場經濟有較強的關聯性，特別是在非交易部門；2. 並非所有的信用擴張皆會導致金融危機，然大部份新興市場的危機都與信用擴張有關；3. 新興市場經濟的信用擴張通常在大規模資本流入之前，而非在金融改革或生產力增值。(資料來源：National Bureau of Economic Research)
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台灣金融研訓院圖書室 |