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6月份 海外精選研究報告電子報 1.Nested Simulation in Portfolio Risk Measurement. (投資組合風險管理之巢狀模擬) Michael B. Gordy and Sandeep Juneja
衍生性商品組合的風險測量幾乎總是使用巢狀模擬(Nested Simulation)，其外部的步驟是一個可以讓人了解所有風險因子直到同一水平，而內部的步驟是在給定描述風險因子下，在同一水平投資組合中對於每一個工具給予一個重新評價(re-prices)。使用者可能查覺如此巢狀模擬的方案在計算上的負擔是很難以接受的，而且必須採用多變的次佳評價技巧(Second-best pricing techniques)去避免內部模擬。在此篇文章中，我們即詢問是否如此簡短的模擬捷徑(short cuts)是必要的，並證明在內部步驟中相對小的軌跡(trials)可以產生精確的估計，而且分析如何在固定的計算限制下去分配內部和外部的步驟時，可以讓結果估計值有最小的均方誤差(mean-square error)，最後，我們針對減少偏誤和改善效率的動態分配系統介紹一個jackknife的作法。(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System)
2.Recent
Inflationary Trends in World Commodities Markets. Krichene, Noureddine
主要工業國家之擴張性貨幣政策與美元匯率的大幅貶值使商品價格在2003年至2007年間以空前的速度快速上漲，食物價格已上漲至令人擔憂的程度，進而發生營養失調與爭奪食物之暴動行為。相反的是，貨幣政策的領先指標─消費者物價指數卻反映出幾乎沒有通膨並出現價格混亂情形，可見其似乎未反應有關創紀錄之低利率、兩位數成長之商品通膨與劇烈美元貶值之影響。本文進一步顯示出商品價格是由貨幣震撼(monetary shock)所驅動，因此，政策制定者必須面臨兩種政策困境，其一為保持原來貨幣政策立場，但恐加速商品價格通膨，導致全球經濟衰退與金融混亂，其二為緊縮貨幣政策，此舉亦會導致全球經濟衰退，但隨之而來的是金融復甦與價格穩定。(資料來源：International Monetary Fund) 3. Financial Integration and Risk-Adjusted Growth Opportunities. (金融整合與風險調整後之成長機會) De Nicoló, Gianni and Ivaschenko, Iryna V.
本文舉出在主要已發展與新興市場經濟體中金融整合評價方式之發展，評估金融整合之增長是否對國家之風險調整後成長機會有顯著正向影響，並確認經由哪些管道使金融整合進一步促進成長機會。其中主要有三點結論，其一是金融整合已在全球施行，尤其是新興市場，而區域型整合也已經在歐洲地區快速進行。其二是一個國家的金融整合速度可用以預測未來該國的風險調整成長機會，而改善後的風險調整成長機會亦可用於預測未來金融整合之增長，顯示出國家的金融整合加快將可從金融整合與改善實際預期之良善變動中獲得好處，而其彼此間是可以互相加強的。其三是金融整合可用以預測全球化，但相反來看卻未必成立，因此，金融整合之增長可促進金融發展之進步與改善資本市場之流動性。(資料來源：International Monetary Fund) 4. Government Size and Output Volatility: Should We Forsake Automatic Stabilization? (政府規模與產出變動：我們該偋棄自動穩定嗎？) Debrun, Xavier , Pisani-Ferry, Jean and Sapir, Andre
本文檢視關於產出變動與政府規模之間正向關係之爭論，其亦反映出自動穩定機制(automatic stabilizers)。在對相關文獻進行研究後，本文舉出自1990年後，自動穩定機制對產出穩定之貢獻已然消失，然而，經濟分析師指出政府規模與變動間之關係崩潰，將反映出暫時性情況(包含較佳的貨幣管理與金融中介)。一旦將這些因素予以考慮，政府規模所扮演之穩定性角色仍然重要，雖然一些額外穩定性也許是由擴大超過GDP40%之公共支出所貢獻。(資料來源：International Monetary Fund) 5.Central Bank Independence and Transparency: Evolution and Effectiveness. (中央銀行的獨立性與透明度：發展與有效性) Crowe, Christopher W. and Meade, Ellen E.
本文採用許多國家作為樣本，並使用新的測量方式用以檢視中央銀行獨立性與透明度水準，並且觀察這些測量方式從早些時期至今之發展。增加中央銀行獨立性似乎發生在那些較自由國家以及過去擁有高通貨膨脹的國家，其中越具獨立性之中央銀行，其似乎越透明，而透明度亦與國家機構品質之測量有關。本文利用樣本資料之時間範圍方式消除國家固定效果影響，並採用工具變數克服內生性問題，最後，本文認為中央銀行之高獨立性與低通貨膨脹有關。本文更進一步表示透明度的提高與私人部門增加使用中央銀行所提供之資訊有關。(資料來源：International Monetary Fund) 6.Accounting Challenges for Semi-Autonomous Revenue Agencies (SARAs) in Developing Countries. (發展中國家之半自主性稅務機構的會計挑戰) Terkper, Seth E
本文主要討論半自主性稅務機構須使其會計分錄符合財政和財務會計規範之發展，半自主性稅務機構(Semi-Autonomous Revenue Agencies)為一合法組織，如服務業或政府部門，其被要求符合應計基礎之會計方法，然此恐與財政部之現金基礎偏離。這些半自主性稅務機構之會計分錄反應收益、預算基金產生收益以及其他機構之原料供應管理等情形，而會計分錄與財務報表(損益表、資產負債表與現金流量表)必須遵守一般公認會計原則或國際會計師聯合會之國際公共部門會計準則，以及政府財政統計手冊中關於營運、投資與融資活動之會計處理方式。(資料來源：International Monetary Fund) 7.Systemic Sudden Stops: The Relevance Of Balance-Sheet Effects And Financial Integration. (系統性突發中止：資產負債表效應與金融整合之關聯性) Guillermo A. Calvo, Alejandro Izquierdo and Luis-Fernando Mejía
本文使用110個已開發和發展中國家作為樣本，期間為1990年至2004年，分析資本流入之系統性突發中止(systemic sudden stops)實證特徵，藉此了解在系統性混亂發生時大量資本帳出現非預期性緊縮情形，以及對資產負債表影響的關聯性與實質重要性。本文推測大量實質匯率(real exchange rate)變動與3S(systemic sudden stops)是連在一起發生的，貿易財的少量供給與其國內吸收情形有關，此又可作為實質利率變動的代理變數，另外大部分外匯支配債務與國內銀行系統有關，意思是國內負債美元化(Domestic Liability Dollarization, DLD)，其被認為是3S發生可能性之決定因素，而遵守資產負債表效應在非線性模型中會對3S發生之可能性產生影響。關於金融整合，大型化是必然趨勢，但大型化似乎最有可能發生突發中止情形，然而，在超越臨界點後，此關係會產生相反跡象。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 8. Inflation, Monetary Policy and Stock Market Conditions. (通貨膨脹、貨幣政策與股票市場) Michael D. Bordo, Michael J. Dueker and David C. Wheelock
本文檢視通貨膨漲、貨幣政策與美國股票市場於20世紀下半世紀之間的關係，其採用潛在變項VAR去估計總體經濟和政策衝擊如何影響股票市場。此外，本文更進一步檢視在特別事件發生時，不同衝擊對市場的影響程度，並提出證據證明在戰後時期，通貨膨漲與利率衝擊對股票市場造成特別嚴重的影響。而通貨膨漲減緩(Disinflation)衝擊將使市場繁榮，反之，通貨膨漲會使市場失敗，最後，本文認為中央銀行可透過降低對通貨膨漲之未預期變動，藉以增加金融市場穩定性。 9.Corporate Social Responsibility Through an Economic Lens. (從經濟學觀點看企業社會責任) Forest L. Reinhardt, Robert N. Stavins and Richard H. K. Vietor
企業領導人、政府官員與專家學者正逐漸重視企業社會責任(corporate social responsibility, CSR)概念，特別是在環境保護意識抬頭的範圍內。在環境規範的承諾外，企業是否有額外的道德與社會責任對環境保護做出保證？我們又該如何看待在社會利益(social interest)情況下，這些企業犧牲其利益的想法？他們也許會在其受託的責任範圍內對其股東負責？但他們能夠繼續維持、或者只是受到競爭市場的壓力以致於必須提供這類的責任，並且只是短暫出現？對於企業來說，事實上，其經常或至少透過這類方式表現，如藉由自動地投入環境管理工作而減少其收益？最後，企業應該從事犧牲獲利行為(如有效使用社會資源)嗎？本文將透過經濟角度剖析上述問題，包含從法律面分析以及企業獎學金等觀點。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 10.Financial integration in emerging market economies. (新興市場經濟體的金融整合) Pasricha, Gurnain
本文主要分析一些新興市場國家經濟體之事實上的整合(de-facto integration)情形，並以過去10年所提出的拋補利率評價說(Covered Interest Parity)之偏離行為為基礎進行分析。事實上的整合(de-facto integration)之價格基礎測量方式為回答資本開放衝擊和控制效果衝擊等政策性問題提供關鍵資訊。其中SETAR(Self Exciting Threshold Autoregressive)模型被使用來預估一群投機性非行動情形，而估計值也如預期一般遵循模式，並顯示出從拋補利率評價說的偏離行為來看，一個理性市場是會自我修正的(self correcting)。本文更從估計模型中使用相關資訊建構一個新的事實上的整合(de-facto integration)指數。(資料來源:Munich Personal RePEc Archive)
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台灣金融研訓院圖書室 |