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5月份 海外精選研究報告電子報 1.Globalization and the determinants of domestic inflation . (全球化與國內通膨之決定因素) William R. White
許多國家出現低國內通貨膨脹的穩定情形，值得進一步解釋其原因。在本文中，許多無法同時成立的假說將在一個獨立的基礎上被檢視，並且從而發現這些假說都是不適當的，其中也包括了採行有效的通貨緊縮貨幣政策導致低通膨結果的觀點。然而，這些假說的結合(包含全球競爭增強所扮演的重要角色)似乎提供了一個看似合理的解釋，不僅出現持續低通膨情形，並且也與快速經濟成長與低實質利率同時存在。不幸的是，本文分析結果亦可得到持續上升的通膨、金融失衡的擴大或兩者同時存在，將容易發生於現今受歡迎的穩定情形之後。(資料來源：Bank For International Settlements)
2.The
financial turmoil of 2007 ? : a preliminary assessment and some
policy considerations
. Claudio Borio
由成熟經濟體展開的金融風暴已經引起政府與私人部門開始重新討論政策、企業營運模式與風險管理準則。不管該金融風暴未來發展如何，其已經構成威脅而成為21世紀的關鍵性時刻之一，本文企圖提供一個初步的評價，並且針對那些在長期基礎上被計畫去加強金融系統的政策，提出一些教訓。本文認為此次風暴可以被視為長期一般性與積極冒險行為下的自然結果，並從次級房貸市場的中心開始發生。換句話說，此次風暴為有著潛在嚴重總體經濟結果的金融不穩定下一個原始例子，並且會即時擴大金融失衡狀況。一些顯著的特性要素，包含銀行間非自願性的”再中介化(reintermediation)”浪潮以及有關新信用風險轉移工具的混亂，都可以被認為是更基礎常見原因的表徵。對於政策上的回應，必然是考慮解決某些在風暴中發生的特別缺失，然而這些政策有可能成為導致金融不穩定的因素。最後，本文強調在三方面可行的彼此增援步驟，分別是會計揭露與風險管理、審慎的法規制度與貨幣政策。(資料來源：Bank For International Settlements) 3. Corporate Hedging, Investment and Value . (企業避險、投資與價值) Jose M. Berrospide, Amiyatosh Purnanandam, and Uday Rajan
本文主要針對巴西企業於1997年至2004年間採用外匯衍生性商品避險的效果進行研究，此段期間包含了1999年發生的巴西貨幣危機。研究結果發現有使用衍生性商品進行避險的公司，其公司價值評價高於未使用衍生性商品避險的公司價值6.7%~7.8%。使用外匯衍生性商品避險可以讓公司維持較高的資本投資，並且減少內部資金投資的敏感性，因此，也可以減緩Froot, Scharfstein, and Stein (1993)提出當經濟體中整體資本缺乏時投資不足的問題。本文更進一步表示避險可以增加一家公司的外匯融資能力，在本文的研究期間可以發現外匯融資相對於國內融資為較便宜的資本籌資管道。(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 4. The "Growing Pains" of TIPS Issuance . (發行抗通膨債券的成長代價) Jennifer E. Roush
本文比較美國財政部發行的抗通膨債券與同為財政部發行之一般債券的現金流量進行相對成本的計算，並提供一個新的計算方式。其中，抗通膨債券從發行到到期的支出成本是相當大的，約50~80億美元，本文認為造成其成本如此龐大的原因在於市場的不流動性。事實上，若沒有考慮這些市場成長的代價，抗通膨債券對政府來說應該可以帶來淨餘額，因為投資人會願意為了對抗通貨膨脹風險而支付價格溢酬。(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 5.Exchange Rates, Optimal Debt Composition, and Hedging in Small Open Economies . (小型開放經濟體之匯率、最適負債組合與避險行為) Jose Berrospide
本文針對具有外匯風險與避險需求特徵的小型開放經濟體，發展出一個模型用於檢視企業如何選擇以本國貨幣借貸或以外國貨幣借貸。此模型顯示負債項目的貨幣組成成分與避險程度主要由企業對最低外國貨幣借貸成本與此種借貸方式受到匯率不確定性影響之最大風險的取捨來決定。負債的組成成分與避險程度皆與匯率變動風險、金融違約可能性、利率、公司淨值和控制匯率風險成本等一般性因素有關，而此模型得出的結果亦與近來遭受貨幣危機的小型開放經濟體中之企業部門的借貸與避險行為一致。特別的是，本文與以往針對貨幣危機進行研究的文獻不同，本文發展的模型可用以說明1999年早期巴西固定匯率機制的瓦解對於企業部門的負債組成並未造成太大的改變。(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 6.Investors’ Risk Appetite and Global Financial Market Conditions . (投資人之風險偏好與全球金融市場現況) González-Hermosillo, Brenda
本文採用結構向量自我迴歸模型(structural vector autoregression)分析過去十年中之金融危機期間，成熟國家與發展中國家間之債券利差動態行為，此模型確認並量化從全球市場(包含資金流動性、市場流動性和信用與波動風險)、感染效應以及特殊因子之觀點解釋債券利差行為。其中特殊因子可用以解釋大部分樣本外之債券利差變動，而全球市場風險因子則是金融危機期間的主要驅動力量。不同風險因子變化之相對重要性與金融危機中的某個事件有關，當明確考量全球金融市場風險時，從新興市場引發的感染效應將變小或不存在。(資料來源：International Monetary Fund) 7.Resolving the Global Imbalance: The Dollar and the U.S. Saving Rate . (解決全球失衡現象：美元與美國儲蓄率) Martin S. Feldstein
美國鉅額的貿易逆差與經常帳赤字不可能無限期的持續下去，因為其恐將對美國經濟造成永久的傷害。要使上述的傷害得以減緩甚至最終反轉的因素只有美元下跌此一途徑，另外只有私人投資者與政府部門無法再接受其投資組合中美元所引發的風險，才會使得美元下跌，特別是在這些投資人了解唯有美元下跌才得以減少貿易失衡現象。雖然出現另一個較為強勢的美元有可能成為解決美國貿易赤字的辦法，但要降低美國貿易赤字的基本要求是提高美國的儲蓄率，家戶儲蓄率的提高將會造成兩股主要的力量，其一是家庭財富將出現異常的快速增加，其二是房屋增值抵押貸款再融資水準的提高，上述兩點將有助於近幾年低儲蓄率情況得以反轉改善。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 8. Globalization, Macroeconomic Performance, and Monetary Policy . (全球化、總體經濟表現與貨幣政策) Frederic S. Mishkin
本文認為許多關於全球化在近幾年已經成為降低通貨膨脹之重要因素的誇張論點並未被阻止，然而，就全球化來說，其對於個別經濟體的確有潛在穩定力量並且是促進經濟成長的重要因子。本文提出4點有關全球化對貨幣傳遞機制(monetary
transmission mechanism)之影響的問題與回答，分述如下： 9.The Consequences of Mortgage Credit Expansion: Evidence from the 2007 Mortgage Default Crisis . (抵押貸款信用擴張之結果：2007年抵押貸款違約危機) Atif Mian and Amir Sufi
本文強調抵押貸款供給的快速擴張主要受”去中介化(disintermediation)”驅動，而其也可解釋近來美國房屋價格上漲與隨後發生的抵押貸款違約事件之現象。本文利用1990年代美國同一郡中不同郵遞區號對於抵押貸款之不同潛在需求來確認抵押貸款信用供給之移轉效果。2001至2005年期間，對於抵押貸款有較高潛在需求的郵遞區號客戶面臨較低的申請拒絕率、抵押貸款初次申請增加以及房屋價格上漲，儘管這些客戶亦同時面對相對負向的所得與就業成長。這些抵押貸款申請的模式為具有較高潛在需求的客戶透過創始機構(originators)的快速核准銷售藉以取得大量的貸款，本文稱此種過程為”去中介化”。這種在2001至2005年期間由去中介化驅動的抵押貸款供給導致了2005至2007年間抵押貸款違約的大量增加，本文最後提出過半數有道德風險的創始機構是造成美國抵押貸款違約危機的主要罪犯。(資料來源：National Bureau of Economic Research) 10. Economies of scale in banking, indeterminacy, and monetary policy . (規模經濟對銀行、不確定性與貨幣政策之影響) Dressler, Scott
本文檢視作為均衡不確定性(equilibrium indeterminacy)來源之金融中介機構中規模經濟之角色。模型中的消費可藉由貨幣與存款達成，而金融中介之規模經濟意味著集合存款中的存款成本逐漸下降，本文亦表示不確定性非視規模經濟程度與中介機構而定，反之，不確定性與貨幣政策和名目利率有關。當貨幣政策非以名目利率設為目標，將允許不確定性隨著規模經濟之程度而上升，但若貨幣政策將名目利率設為目標，會使不確定性隨著規模經濟之程度而減少。(資料來源:Munich Personal RePEc Archive)
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台灣金融研訓院圖書室 |