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3月份 海外精選研究報告電子報 1.Central bank policy rate guidance and financial market functioning. (中央銀行貨幣政策指標與金融市場之反應) Richhild Moessner and William Nelson
在過去十年來，中央銀行的政策傳達已歷經巨大的改變，一些中央銀行會對未來的政策利率提供相關的指示或明確之預測。一項在央行如此指示或預測下而經常產生的爭論，就是它會有損害市場機能的風險。本文中，我們根據央行策略的傳導，評鑑美國、歐元地區及紐西蘭的金融市場行為，用以衡量央行政策利率的指引規定會否損傷市場運作。當我們發現央行政策利率預測會影響紐西蘭市場價格的證據時；並沒有證據顯示如此的指導或預測會危害到美國、歐元區或紐西蘭的市場機能。結果顯示，對於央行的政策利率指示或預測之規定，衍生損害市場機能的風險並非一項強烈的論證。(資料來源：Bank For International Settlements) 2.Understanding Asian equity flows, market returns and exchange rates. (了解亞洲權益流量、市場報酬與匯率) Chayawadee Chai-Anant and Corrinne Ho
本篇文章以多樣國外投資者於六個新興亞洲權益市場的每日交易，以及該交易與當地市場報酬、匯率變動的關係進行1999-2006年間的調查。參酌文獻，我們發現權益市場之報酬與淨權益購買相互影響。此外，我們發現當通貨報酬對於國外投資者（對亞洲權益）的需求呈現薄弱影響時，淨權益購買著實對短期匯率變動存有解釋能力；再者，我們察覺國外投資者經常同時地進出亞洲多國市場—但進者多於出者。然而，在市場波動提升的特定事件下，我們從全部樣本平均的基準中，觀察到一些有趣的偏離現象。(資料來源：Bank For International Settlements) 3. Efficiency in banking: theory, practice, and evidence. (銀行金融的效率性：理論、實務與證據) Joseph P. Hughes and Loretta J. Mester
銀行科技理論已經大幅邁進，並用以解釋銀行間的比較利益，於生產訊息密集資產或金融服務、分散或是抵銷多樣化的風險上。在依據代理理論解釋次級管理方面之績效，以及在運用這些理論去分析特定的金融環境上，也都有很大的進展。近年來，銀行科技的實證模型及銀行績效的測量已開始融入這些理論發展，且產生一些反應銀行金融在現代經濟中特質與角色的有趣見解。本章節給予了在測量銀行績效上兩種實證方法的一項全盤性解讀，而且探討在文獻中，這些方法的運用案例。(資料來源：Federal Reserve Bank of Philadelphla) 4. Bond Positions, Expectations, and the Yield Curve. (債券部位，預期與殖利率曲線) Monika Piazzesi and Martin Schneider
本篇文章藉由名目部位及調查預測的資料，運作一個殖利率曲線的結構模型。債券價格經由投資者當前所持有的資產配置，以及對於未來債券收益的主觀認定來劃分其特性。計量經濟學家所測量的風險貼水相異，係因投資者經由投資配置及個人認定，所形成在主觀風險貼水上的變動，也因為來自不同的主觀認定。本篇主要的結果顯示投資者的系統性預測錯誤，是景氣循環變化在測量之風險貼水的一項重要來源。相反地，主觀風險貼水隨著時間變動較少、較慢。(資料來源：Federal Reserve Bank of Atlanta) 5.Budget Deficits and Interest Rates: A Fresh Perspective. (預算赤字與利率：一種新觀點) Ari Aisen and David Hauner
我們以三種方式延伸有關預算赤字及利率的文獻：我們檢驗兩個已發展及新興經濟體，並且首次地大群體的新興市場；發掘互動關係以解釋在文獻上的異質性；並運用系統GMM方法。大體上，在預算赤字對利率上，有著一高度顯著的正向效果，但這效果依賴於互動因素，而且只在下列其中一項條件下呈現顯著：赤字高，大部分地本地融資，或與高度本國負債者互動；金融開放性低，利率自由化，或金融深度較淺。(資料來源：International Monetary Fund) 6. A Risk-Based Debt Sustainability Framework: Incorporating Balance Sheets and Uncertainty. (一種風險基礎的負債可支撐性架構：納入資產負債表與不確定性) Dale Gray, Cheng Hoon Lim, Elena Loukoianova and Samuel Malone
本文為公共部門的負債支撐能力分析提供了一種新的架構，本架構使用來自或有權當代運作之概念及方法去發展一種量額風險基準的主權信用風險模型。發展此架構之動機，在於提供一種清楚且可運行的補強，對於傳統償債能力的分析上—雖然它有許多有用的運用，但仍欠缺測量風險曝露、違約機率及信用利差的能力。重要地，這一新架構能被使用於政策分析，包含債務及準備金管理。(資料來源：International Monetary Fund) 7. Issues in Central Bank Finance and Independence. (中央銀行金融與獨立性的問題) Peter Stella and Ake Lonnberg
傳統的經濟政策模型僅著重在央行資產負債表中所選定的因子，特別是貨幣性負債及外匯準備。標準的“獨立”央行模型假設它選定貨幣（或利率）不受限制地因應需求，進而為自己或政府衍生鑄幣稅。當一長串的文獻都強調此財政為主的危險可能影響貨幣政策的傳導時；獨立央行可能在達成政策目標上，因自身的資產負債情形而受限制之一觀念，在本文中，是個相對較新奇的觀念。假如某方接受了這潛在的限制條件，做為合理的考量，那麼央行作為一個絕緣體的金融優勢，對確定貨幣政策的信度來說，已成為高度相關。我們考量多項證據，清楚地指出對央行的財政支撐無法被預設假定，因此財政獨立性是相關於營運獨立性的。首先，相對於央行金融獨立性，我們檢驗135個央行法律，用以顯示採用之法定方法的多樣性；其次，我們檢視有關央行資本重估條例之相同樣本群去說明，即使國庫名目上有義務維持央行在金融上的強健，它可以藉由純粹地粉飾來達成。第三，在實際運作上，國庫並未時常地定期提供央行名副其實的金融援助，致使他們過度依賴鑄幣稅去融通他們的運作，而且（或）迫使他們放棄政策目標。(資料來源：International Monetary Fund) 8. Global monitoring with the BIS international banking statistics. (利用BIS國際銀行業務統計之全球監理) Patrick McGuire and Nikola Tarashev
本篇文章展示了多樣BIS國際銀行業務統計的運用。首先，我們比較國際銀行流量在實際活動與流動性的測量，並且顯示國際銀行業務系統對於跨國資本的移轉，正在成為一種更重要的導管。接著，我們使用網絡分析工具去建構一國際銀行市場架構的鳥眼鏡頭，並且去確認主要的金融樞紐。連接此類資訊與收支統計，將幫助更容易了解銀行在經常帳流量融通的角色，例如石油美元與亞洲順差盈餘的再循環流通。最後，本文展示如何運用BIS統計數字去分析國際上現行銀行的國外信用曝險，以及標的物在國際銀行市場的弱點。(資料來源：Bank For International Settlements) 9. Hedge fund portfolio selection with modified expected shortfall. (避險基金投資配置選擇與修正後損失期望值) Boudt, Kris, Peterson, Brian and Carl, Peter
修正後的風險值與損失期望值近來常被導入風險估計因子當中，此類估計因子立基於資產上的Cornish-Fisher擴張；例如，報酬並非常態分配的避險基金。修正後的風險值已被廣泛地運用，做為投資配置選擇的依據。我們為首篇利用修正後ES，作為理想性的標準，去探討避險基金配置選擇的文章。結果顯示，對EDHEC避險基金指數來說，依據修正後ES所進行的最佳投資配置，表現優於樣本外EDHEC組合基金指數；而且比均等比重、組合基金的投資配置，有較好的風險特質。(資料來源:Munich Personal RePEc Archive) 10. Oil Price Movements and the Global Economy: A Model-Based Assessment. (油價變動與全球經濟：一種模型基礎的衡量) Selim Elekdag, Rene Lalonde, Douglas Laxton, Dirk Muir and Paolo Pesenti
我們發展一個五地區版本（石油輸出國—加拿大，美國、新興亞洲、日本及歐元區）的全球經濟模型（GEM），該模型包含產出及原油貿易；而且使用此模型去了解那些油價衝擊之國際傳導機制。在實際調整成本（亦即，用以減少對石油供需的短、中期反應）存在下，我們的模擬結果能解釋大量內生的油價變動，並在石油輸出與進口國（特別是新興亞洲）的貿易條件上，有極大的解釋效果，也因而導致在地區間顯著的財富移轉。當我們考量到在這些地區，例如新興亞洲，生產力持續成長或產出技術提升於資本（或說石油）密集財貨時，這是特別地真確。此外，我們了解到對天然氣課徵較高的稅，以減少勞工所得稅額之一意涵，顯示當政策持續並減少石油消費時，此政策將可能增加世界的生產力。(資料來源:National Bureau of Economic Research)
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台灣金融研訓院圖書室 |