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2月份 海外精選研究報告電子報 1. What can (macro-) prudential policy do to support monetary policy? (（總體）健全政策能做什麼來支持貨幣政策？) Claudio E V Borio and Ilhyock Shim Shim
在過去二十幾年以來，持續嶄露頭角的經濟環境裡，偶發性的金融失衡加劇—特別是無法持續的信用及資產價格膨脹—將可能在低且穩定的通膨背景下產生，蘊藏著對金融及總體經濟穩定性的潛在威脅。此意指依靠貨幣政策對抗此惡化現象的範疇，相較以往，將會更加受限，係因這些失衡現象通常將挾帶通膨的上昇。這便賦予了增強健全框架下的總體導向 －設計用以抑制失衡的擴大，以及增進金融系統能禁得起失衡引發的鬆弛現象。本文中，我們檢視近年來建構於此方向的進程，並得到結論—雖然該進程是重要的，但在促進其可行性的過程卻變得緩慢；主要的窒礙來自於分析面，特別是制度/政治經濟層面。我們建議幾項方法來應對這些阻礙，並著重貨幣政策框架下多項調整所扮演的互補角色。(資料來源：Bank For International Settlements) 2. Nominal mortgage contracts and the effects of inflation on portfolio allocation. (名目房產契約與通貨膨脹於投資配置之效果) Joseph B. Nichols
寄望藉由抵押融資獲取住宅財產的家計單位面臨著一項潛藏的交易成本。固定的名目房地產抵押償付的實際價值，隨著時間及通貨膨脹而衰退。此一實際價值的變動（衰退）對申請每一筆新的不動產抵押呈現正向的關係，而且為通貨膨漲的遞增函數；越高的通貨膨脹因此抑制了家計單位藉此調整投資配置的能力，正如他們以往頻繁地所從事調度。生命恆常模型在本篇文章中，發展為解釋住房占總財富的份額對通貨膨脹是如何地敏感，即便是當完全地預測。隨著通貨膨脹的上升，家計單位會在生命循環的前期持有大部位的住宅財產；在後期則持有小部位。(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 3. International money and finance. (國際貨幣與金融) Paul Hallwood and Ronald MacDonald
以歷史的角度，我們討論固定匯率制度的有效性，並以今日的有效性引申結論。起自傳統以黃金為標準之時期，我們指出一系列的固定制度皆以失敗告終；除了首次因第一次世界大戰爆發而結束外，其餘我們所討論的，都由於制度在程度上的責任，以致於有害經濟發展而終結。早於二次大戰，主要的問題為金幣的短缺，也就是我們所認為導致經濟大蕭條的一項因素。二次大戰之後，更特別地是在1960年代後期，主要的問題已成為主要國際準備資產—美元的過量氾濫；進而導致1970年代通貨膨脹的產生，並蔓延至80年代。今日，過多的美元國際貨幣發行再次成為可能影響全球經濟穩定結果的問題。(資料來源：University of Connecticut) 4. The drivers of financial globalization. (金融全球化的驅動因素) Philip R. Lane and Gian Maria Milesi-Ferretti
我們針對近來國際金融整合趨勢進行了一份概要回顧與分析。特別地，藉由已開發國家在境外交易程度部位上的成長高於新興國家及發展中國家之情況，來著重說明金融全球化的不對稱。我們探討此分歧型態的來源，並討論在未來可能影響金融全球化的因素。(資料來源：Trinity College Dublin) 5. How does corporate governance risk at home affect investment choices abroad? (本地公司治理的風險如何影響海外的投資選擇？) Woochan kim,Taeyoon Sung and Shang-Jin Wei
控制與經營權的不均等產生因控股股東從事管理之風險。此不均等現象在許多新興國家相當普遍，也存在於某些已開發國家當中。本文研究經營/控制權不均等的程度在投資者當地國家是否且如何影響他們在新興市場的投資配置選擇。此研究結合了兩組在商業群體中經營權及控制權特有的資料庫，以及投資人在韓國股市的海外投資程度。一項重要的發現，在於來自低度不均等國家的投資人並不偏好韓國高度不均等的股票；但是來自高低不均等國家的投資人則無此差異。此外，來自低度不均等國家的投資人是在亞洲金融風暴後，才開始介意此不均等現象。這些結果舉出國際投資者於本身當地國家的公司治理影響他們海外投資配置選擇的事實；因此，這些投資者在投資配置的分析上不應混為一談。(資料來源：National Bureau of Economic research) 6. Is managed Futures an asset class? The search for the Beta of commodity Futures. (管理期貨屬於資產類別嗎？商品期貨的風險係數之探索) Davide Accomazzo and Michael "Mack" Frankfurter
本篇文章探討在期貨市場中對於投機者的潛在獲利來源；首先，我們著重在以Keynes (1930), Kaldor (1939), Hicks (1939, 1946), Working (1948) and Brennan (1958)等理論為基礎的傳統套利模型；接著，檢驗參照期貨價格曲線之期限結構而來的「簡化套利模型」，並提供結構型風險貼水—所謂的「循環報酬」基本原理；然後介紹我們整合期貨價格曲線及預期未來現貨價格變數而衍生的「循環收益變更」理論；最後，藉由Spurgin（2000）的「避險反應模型」來探究不對稱的避險反應函數轉嫁風險貼水予投機者之關係。
對於管理期貨，它是一種可觀察得到的行為財務的具體化—風險、報酬、槓桿作用與技巧運作並不拘限為beta（風險係數）的正確表徵。換句話說，它違抗了理性預期均衡、效率市場假說與同類的模型—CAPM、套利評價理論等—去單獨隔絕了持續的報酬來源，而非該來源終將滑落。(資料來源：Social Science Research Network) 7. Emerging market spread compression: Is it Real or is it Liquidity? (新興國家的利差縮減：是真的？或是肇因流動性？) Kristian Hartelius, Kenichiro Kashiwase and Laura E. Kodres
無論最近的動盪，新興國家的主權債券間的利差已自2002年中開始急劇地滑落。部份人士歸因此下滑於經濟基礎的改善，然而也有部分歸因於充裕的全球（資金）流動性。本篇文章架構利差之模型，並在實證上運用於區分上述兩因素之差別。結果指出，經濟基礎，例如：信用評等，極為重要；但是對於未來美國利率的預期，以及此預期上的波動，也都是決定新興國家利差的重要因子。(資料來源：International Monetary Fund) 8. The role of institutional quality in a currency crisis model. (公家機關品質的角色於貨幣危機模型) Thomas Dorsey
本篇文章為從公共財政角度切入來探討公家機關品質於通貨危機之影響的理論性研究。近來實證研究顯露了些許對績效不佳的機關，包含高度的貪污，會阻礙經濟表現的質疑。東亞金融危機之後，許多觀察者已指出廣泛的貪污與群帶資本主義為潛藏的主因。儘管此項主張的普及，仍然僅有些許的實證及理論研究從事於公家機關品質及通貨危機的關聯。本文旨在增補此類研究，我們以稅收系統的無效率性作為公家機關的積弱指標；此篇中的模型顯示出公家機關的疲弱指標普遍地增加自我實現危機的存在可能性，並且當危機產生時，導致更大的貨幣誤判。然而，此一關係在公家機關疲弱程度加劇時，卻可能顛倒過來。(資料來源：International Monetary Fund) 9. Finance, financial sector policies, and long-run growth. (金融市場，金融政策及長期成長) Asli Demirguc-Kunt and Ross Levine
本篇文章首先回顧探討金融體系與經濟成長關係的文獻。第二部份檢閱探討決定金融發展的歷史及政策因素之文章。政府扮演的中心角色在於塑造金融體制的營運，以及金融系統中大部分進入金融服務的程度。本篇文章旨在討論金融政策與經濟發展間的關係。(資料來源:The World Bank) 10. Infrastructure and growth in developing countries: recent advances and research challenges. (發展中國家的基礎建設與成長：最近進展與研究質疑) Stephane Straub
本文對於近來針對發展中國家基礎建設的研究進行了一篇概括性審視，能源、交通、電信傳播、水資源及公共衛生都包含其中。此一檢視包含兩個層面的議題：基礎建設與經濟成長（以全面經濟體，地區性及部門層級劃分）的關聯，以及另外基礎建設投資的組成、排序及效率性，包含新投資與維修支出之間的套利；OPEX與CAPEX（通訊產業的營運支出與資本投資），與公共及私人投資的對比。緊接著，第二部分討論理論基礎（成長理論與新經濟地理）；第三部分則是評鑑自64份最近的實證報告中所進行的140種配置的分析，包含檢驗使用資料的類型、聚集的程度、計量方法及樣本的性質，並探討這些報告在總體計量與個體計量上的貢獻。最後，第四部分討論未來研究的方向，並給予資料發展上優先重點的建議。(資料來源:The World Bank)
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台灣金融研訓院圖書室 |